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宏观：战略主线锚定下的防守反攻
步入二季度，我们预计，美以伊冲突的持续发酵将继续成为全球宏观定价的核心矛盾，并扭转2025年底至2026年初市场形成的三大共识：美联储快速大幅降息、全球经济平稳复苏、美元指数趋势性走弱。在此宏观基调下，二季度市场或呈现“先交易滞胀、后定价衰退”(后续是否会深度定价视衰退4月底5月初的数据决定，主要还是以滞胀为主)的演进主线。2年期美债收益率能否在二季度确认顶部，将是全球风险资产企稳回升的关键先行指标——该时段或将成为布局衰退交易的左侧最佳窗口。
在全球滞胀风险升温的背景下，国内经济周期正经历结构性重塑。增长节奏平缓化、供给端结构性过剩、货币与财政政策协同发力，构成当前经济运行的三大特征，稳增长仍是宏观政策主基调。需要注意的是，本轮地缘冲突带来的成本推动型通胀难以彻底扭转国内通缩态势，较难复制疫情期间中国制造业份额提升的红利行情，企业利润的实质性改善才是衡量国内基本面修复质量的核心标尺。
风险因素：地缘冲突超预期升级、美联储货币政策超预期收紧、国内政策推进不及预期、国内有效需求不足、市场预期提前透支
宏观：战略主线锚定下的防守反攻
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外汇：长波未改，短波随行
二季度，美元指数中枢有望抬升，通胀成为市场核心观测点，美国经济“弱而不崩”提供支撑，美联储降息预期偏谨慎，进一步托举美元；而国内层面，季节性结汇效应逐步消退，企业结汇率回落，人民币单边升值动能减弱，但我国国内经济基本面受能源冲击相对有限，叠加国内经济政策托底力度不减。因此，二季度人民币对美元或难以延续一季度趋势性升值，预计围绕6.90中枢震荡，核心运行区间6.8-7.0，节奏上或更多跟随美元指数。
外汇：长波未改，短波随行
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股指：结构为先，静待回暖二季度A股趋势方向不确定性较大，股指能否再度走强重点关注两大信号，一是美联储降息预期是否大幅抬升，若中东冲突缓和、通胀回落，降息预期大幅修复将带动市场风险偏好回升，但目前中东冲突对流动性冲击影响已部分实质化，即便后续冲突缓和，降息预期的修复力度大概率也相对有限；因此我们更多关注国内消费能否持续复苏，消费政策加码与数据回暖将成为股指上行核心驱动力。若两大信号均未出现，预计股指维持横盘震荡格局。同时我们认为二季度股指结构性行情优于趋势行情，沪深300指数受益于估值性价比高、消费政策利好、蓝筹防御性强三大优势，二季度有望跑赢中小盘股指，成为市场核心配置方向。
风险因素：中东地缘政治局势超预期升级；国内经济修复不及预期。
股指：结构为先，静待回暖
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国债：再通胀节点前置，滞还是胀？通胀压力以及地缘不确定性目前对债市的影响相对有限，且考虑到通胀并不会带来货币政策方向性的转变，我们认为债市短期内压力不大预计维持震荡，10年期国债收益率继续关注1.76%-1.88%附近的震荡区间，T主力合约则关注108-108.4附近的区间。重点关注的时间窗口从年中提前至五月前后，外部局势稳定可能是叙事由“胀”转“滞”的关键触发器。
风险因素：货币政策力度不及预期，流动性超预期收紧。
国债：再通胀节点前置，滞还是胀？
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